营收利润全仗品牌商返利 舍弃新三板若羽臣IPO投名状透着一丝不安全 | IPO棱镜

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楼主 2018-11-07 17:22:08
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随着这家电商代运营公司将产品线扩展至国际品牌,议价能力已大幅降低并对毛利率造成损害,而未来三年逾1.9亿元的资金缺口也是其急于主板上市的主要理由



文 | 《投资时报》实习记者  赵春燕


一个简单的有关生意头脑的问题:当初美国西部淘金热中谁是第一批发财致富的?


答案是:贩卖水和牛仔布的聪明人!


即便一百多年过去,即便互联网时代到来,有些规律依然有效。


互联网和移动互联网的不断下沉、渗透,显然为电子商务快速发展奠定了良好用户基础,而与此同时一个特殊的服务业也应运而生。


2016年,中国品牌电商服务商市场交易规模达656亿元,同比劲增51%。有业内人士预测,随着传统品牌尤其海外品牌不断入驻中国电商平台,中国品牌电商服务商市场规模预计将于2018年超过千亿元。


面对如此风口,大批中小体量企业看到了搭顺风车带来的巨大红利空间。然而,大多数电商代运营企业的主营业务,只是代理少数品牌以及提供店铺设计、订单管理、仓储配送等可替代性强的基础服务。而该行业自身所具有的开放性、进入门槛低等特点,也令这块蓝海迅速向红海乃至紫海过渡。


在此背景下,行业中那些实力雄厚的企业纷纷启动IPO,以期借助资本力量尽快增强自身竞争力—同业的倒下往往是它们扩张的良机。其中,宝尊电商已经于2015年5月在美国纳斯达克交易所上市;丽人丽妆2016年8月向中国证监会递交了IPO申请;杭州悠可2017年3月被A股上市公司青岛金王收于麾下;网创科技也于2016年11月挂牌新三板。



2015年12月,已闯出名声的广州若羽臣科技股份有限公司(下称“若羽臣”)亦在新三板挂牌。不过,这方水池显然容不下一条想跃龙门的鱼。一年半后,2017年8月25日,欲转战主板的若羽臣也在证监会网站发布了首次公开发行股票招股说明书。


据《投资时报》记者了解,若羽臣拟在创业板发行不超过2777.8万新股,发行后总股本不超过1.11亿股,拟募集资金4.04亿元。所募资金将用于代理品牌营销服务一体化、电商运营配套服务中心、企业信息化管理系统等建设项目,还有0.8亿元用来补充流动资金。


记者注意到,随着行业竞争加剧,若羽臣近年来毛利率呈逐渐下降趋势,且品牌商返利远高于净利润,而合作品牌方返利政策的不确定性又令其本不雄厚的净利润大幅下挫,甚至为负。此外,2016年该公司还曾被大客户起诉。当然,该公司遭遇的最大挑战,是其未来三年运营资金缺口超1.9亿元。


扣除品牌商返利净利润为负


招股书显示,若羽臣是一家全球快消品品牌的电子商务综合服务商,主要包括线上代运营、渠道分销、品牌策划三种经营模式,其中线上代运营业务又可进一步细分为买断销售模式和服务费模式。


2014年至2016年及2017年一季度(下称“报告期内”),若羽臣的营业收入分别为1.12亿元、1.87亿元、3.78亿元和1.12亿元,同期净利润分别为345.20万元、521.31万元、3503.43万元和902.91万元。


然而,若扣除同时期的品牌商返利,这部分利润将大打折扣。招股书显示,报告期内品牌商返利分别达1172.25万元、2596.90万元、4929.87万元、978.39万元,均大幅超过同期净利润。经过记者计算,若扣除上述返利,报告期内该公司实现净利润依次为-827.05万元、-2075.59万元、-1426.44万元、-75.48万元。没错,全部为负!


返利是品牌方为激励经销商销售,在综合考虑经销商的销售及订货指标完成情况、市场拓展情况等基础上,定期给予一定的月度、季度或年度返利。若羽臣在招股书中提示了返利对经营业绩影响的风险,称“若未来品牌方返利政策变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降,公司的盈利能力将因此受到一定影响”。确实,因行业特殊性将返利当作主营基本来源并没有过错,但由此不得不令投资者产生担心,毕竟你的生命线完全握在他人手中。


麻烦往往不止一个,若羽臣的合作品牌也不稳定。报告期内,该公司以线上代运营和渠道分销方式合作的品牌数量分别为6个、24个、65个和57个,但2017年一季度其品牌商数量首次出现下滑。业内资深人士称,品牌商与代运营服务商的关系并不稳定,一旦品牌商掌握了电子商务技术和运营技巧,改道自建电商团队将成为一种必然趋势。


值得注意的是,若羽臣不仅仅面临着流失老客户的风险,还曾被大客户起诉。2016年5月,该公司2014年、2015年的大客户湖北比度克生物科技有限公司(下称“湖北比度克”)提起诉讼,要求若羽臣支付拖欠的2099万元货款及其逾期付款利息,并解除代理合同。


最终若羽臣一审败诉,被判支付货款2099万以及相应的逾期贷款利息。有消息显示,两者在一审判决前已达成《和解协议》。


毛利率持续下降


翻看该公司招股书《投资时报》记者发现,报告期内该公司综合毛利率分别为43.54%、47.44%、42.57%和36.38%,自2016年开始已呈下降趋势。究其原因记者发现,毛利率出现下降的业务主要是买断销售业务和渠道分销业务,而这两项业务的收入在2016年底占主营业务收入的比率分别为54.59%和31.51%,合计86.10%。


在买断销售业务方面,招股书给出的原因是若羽臣在发展初期主要经营知名度相对较小的母婴和美妆品牌,拥有较高的采购议价能力,随着该公司在品牌结构上进一步优化和拓展,采购的品牌种类已从国内本土品牌向国际知名品牌不断拓展,但由此导致该公司对品牌方的谈判议价能力降低,从而拉低整体毛利率水平。


在渠道分销业务方面,招股书解释称若羽臣从2016年起新增美迪惠尔、SKINFOOD、Holika Holika等美妆品牌并开展渠道分销业务。由于这些品牌知名度较前期合作品牌有所提升,该公司对品牌方的谈判议价能力同步下降,导致该业务线毛利率亦有所下降。


未来三年运营资金缺口超过19亿


报告期内,若羽臣的营业收入从2014年的1.12亿元增长到2016年的3.78亿元,年均复合增长率为83.57%。伴随着该公司大刀阔斧地开疆扩土,日常运营流动资金的需求也随之节节攀升。


2014-2016年,若羽臣经营性现金流净额分别为-1936.68万元、-4978.79万元、-2810.28万元。也就是说,近三年该公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。招股书对此解释为“若羽臣业务规模快速扩张,其中存在采购环节的业务成本规模不断扩大”。


毫无疑问,若羽臣在经营过程中需要大量流动资金支持,这也是该公司经营模式的特有属性。若羽臣在招股书上预测:2017年、2018年和2019年经营发展所需的运营资金缺口超过1.9亿元。


为了缓解公司日常运营的流动资金缺口压力,若羽臣频频募集资金“补血”。2017年初其在新三板定向增发募集资金8000万元。此次IPO该公司募集资金中的8000万元也将用来补充流动资金。


现金流无疑是企业的生命线,而若羽臣经常面临如此大的现金缺口,不由得让外界对该公司未来的发展多了几分审慎。




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