【新财富请投申万宏源纺服第一】罗莱生活深度:老树新花,坚定转型“家居生活一站式”服务商

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楼主 2018-12-05 14:49:06
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投资要点:
????  家纺行业绝对龙头,坚定转型“家居生活一站式”服务商。1)家纺市占率第一,销售区域以华东为主:公司产品畅销,连续11年市占率排名第一,G20俄罗斯代表团在杭州大厦罗莱门店采购18.7万元公司产品。华东区域销售额占50%以上,存在渠道扩张空间。2)率先走出行业调整期,收入稳健增长:公司16H1收入增长7%至13.4亿元;受转型费用拖累,净利润下滑18%至1.5亿元。我们预计家居投入见效+15年第四季度低基数,16年业绩将呈现前低后高,全年业绩有所增长。3)积极转型大家居业务:14年提出转型大家居战略,15年更名“罗莱生活”,依靠自身及资本力量在“内容+品牌+渠道+配套服务”四维度布局,16年秋冬订货会家居品类订货情况良好。4)定增项目获证监会受理,大股东认购48%,九鼎系基金参与:公司拟以12.04元/股,定向发行不超过1.04亿股,募集资金不超过12.5亿元,募集资金用于家居生活O2O及供应链体系的建设。

????  四维度并进,推进转型大家居战略,重点关注“内容+渠道”。1)内容端:公司重视产品研发工作,形成了卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居六大品类,已布局智能家居领域。2)渠道端:一方面,将传统门店升级为“大家纺小家居”门店,加入家居品类,改造门店店效同比增长13%,优于传统门店;另一方面,新设全品类家居生活馆:廊湾HOME,罗莱HOME,罗莱KIDS HOME,其优势在于位处购物中心核心楼层、场景化布局以及产品品类丰富,提升店铺引流效果、转化率以及复购率。3)品牌端:调整优化品牌事业部组织架构,增强品牌协同效应。4)配套服务:罗莱大学举办多场家居类培训,提升员工职业素养与专业能力。我们认为,公司已初步完成家居战略内容端的建设,未来将持续推进渠道端建设,深化各项配套服务建设。

????  软装家居行业空间巨大,致力于成为“软装定制一站式解决方案”提供商。1)大行业小公司:软装家居行业规模超过1.5万亿,其中软装定制深受年轻消费群体喜爱,但目前行业集中度较低,存在较大的发展空间。2)借助门店消费体验,软装业务发展迅速:公司15年底布局软装业务,利用廊湾HOME与罗莱HOME的场景化布局,给予客户情景感的画面,提升消费体验。截至16年8月,上海三家罗莱HOME店已完成十多单软装定制业务,平均客单价超20万元。

????  围绕转型大家居战略持续对外投资与合作,剑指全球家居行业领先者。1)内野中国(浴室生活家居)+迈迪加(睡眠检测技术领先)+太火鸟(创新产品孵化平台),全面布局内容建设。2)影觅传媒(娱乐营销企业)+优集品(家居生活买手平台),着眼家居战略配套服务建设。3)九鼎系基金参与定增+合作成立五大产业基金,未来资本运作可期。
   
????  公司是家纺龙头企业,积极推进“家居生活一站式”服务商战略,未来在产业链上下游持续并购优秀资源预期强烈,维持“买入”评级。维持16-18年EPS为0.62/0.67/0.74元,对应PE为23/21/19倍。我们看好公司“内容+品牌+渠道+配套服务”四维布局打造大家居生态圈,账上可用现金13亿,未来通过资本运作加速转型预期强烈,维持买入评级。
投资案件
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投资评级与估值
公司是家纺龙头企业,积极推进“家居生活一站式”服务商战略,未来在产业链上下游持续并购优秀资源预期强烈,我们预计随着公司上半年大量投入逐渐见效和2015年第四季度的低基数,公司2016年全年业绩将呈现前低后高,下半年业绩将逐渐改善,全年业绩有所增长,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计16-18 年收入分别为32/35/40亿元,同比增长 10%/11%/12%;归母净利润分别为 4.3/4.7/5.2亿元,同比增长6%/8%/10%。16-18年EPS为0.62/0.67/0.74元,对应PE为23/21/19倍。我们看好公司“内容+品牌+渠道+配套服务”四维布局打造大家居生态圈,账上可用现金13亿,未来通过资本运作加速转型预期强烈,维持买入评级。

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关键假设点
  1. 罗莱品牌:我们假设16-18年收入增速为9%/10%/12%;
  2. 罗莱KIDS品牌:我们假设16-18年收入增速为-2%/0%/4%;
  3. 廊湾品牌:我们假设16-18年收入增速为5%/6%/8%;
  4. 乐优家品牌:我们假设16-18年收入增速为6%/9%/12%;
  5. LOVO品牌:我们假设16-18年收入增速分别为24%/21%/20%;
  6. 其他(包含团购、新业务等):我们假设16-18年收入分别为3.95/4/4.05亿元。

3
有别于大众的认识
市场对公司转型“家居生活一战式”服务商的意愿、能力以及进度认识不足。我们认为,公司早在14年就提出转型大家居战略,15年更名“罗莱生活”都体现了管理层坚定的转型决心。公司近年来围绕大家居业务,“内容+渠道+品牌+配套”四维布局,“产业+资本”双轮驱动,积极由家纺企业向“家居生活一站式”服务商转变。目前已经初步完成内容端的布局,重整了各品牌事业部,未来持续推进渠道端以及配套端的布局。

市场对公司定增意义的认识不足。我们认为,公司通过此次定增,将在仓储、物流、供应链、终端渠道等多个环节对转型大家居战略提供有力支撑,九鼎系基金参与增强公司未来持续围绕家居战略进行资本运做的预期,大股东增持彰显了对公司发展信心。

4
股价表现的催化剂
门店改造、新设各品牌HOME店进度及软装定制业务发展好于预期。

5
核心假设风险
家居业务推进不及预期;定增项目推进不及预期。
目录索引
1. 老树新花,坚定转型“家居生活一站式”服务商
  • 1.1 家纺行业绝对龙头,积极布局大家居领域,关注渠道外延
  • 1.2 收入稳健增长,先于富安娜走出调整期,转型家居初显成效
  • 1.3 定增获证监会受理,深化家居产业布局,大股东参与认购彰显信心

2. 打造家居生态圈,关注“内容+渠道”,期待软装业务爆发 
  • 2.1 品类航母初步成形,未来聚焦智能家居
  • 2.2 升级传统家纺门店,老店焕发又一春
  • 2.3 新设全品类家居生活馆(HOME店),开启渠道新纪元
  • 2.4 借力门店消费体验,切入软装家居万亿级市场

3. 对外投资持续不断,资本运作预期强烈
  • 3.1 内野+迈迪加+太火鸟,深度布局内容端
  • 3.2 影觅传媒+优集品,着眼家居战略配套服务建设
  • 3.3 拥抱资本,成立五大产业基金,未来可期

4. 对标国际领先企业
  • 4.1 美国家居巨头—Williams Sonoma
  • 4.2 日本寝具企业—西川产业

5. 盈利预测与投资建议
1. 老树新花,坚定转型“家居生活一站式”服务商
1.1 家纺行业绝对龙头,积极布局大家居领域,关注渠道外延
罗莱生活是集家纺产品和家居产品的研发、生产和销售于一体的家纺行业龙头,市占率连续11年排名第一。公司实行多品牌战略:目前经营自主品牌“罗莱”、 “罗莱Kids”和“LOVO乐优家”,并设立渠道品牌“廊湾LAVIE”代理销售国外40多个高端家居品牌。公司产品品类丰富:主要有卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居等六大类。在渠道方面,公司采取直营和加盟相结合的经营模式,并不断强化线上电商运营能力,试水新兴渠道。

“内容+品牌+渠道+配套服务”四维布局,“产业+资本”双轮驱动,积极由家纺企业向“家居生活一站式”服务商转变。公司2014年提出转型大家居战略,2015年12月正式更名“罗莱生活”,彰显公司转型决心。15年来,公司通过产品研发、品牌事业部整合、渠道改造、人才培训、对外投资等多种手段推进转型工作。
公司销售区域性明显,未来推进渠道全国化布局。公司目前以华东地区为主要销售区域,2015年公司在华东地区的销售收入占总收入的53%。公司在全国接近100个城市做到了相对第一,但在部分省份销售情况一般,未来将进行全国性的渠道布局(开店、拓店、提平效)。我们认为,公司的渠道建设工作有望带来业绩的爆发性增长。
1.2 收入稳健增长,先于富安娜走出调整期,转型家居初显成效
率先走出行业调整,近三年收入保持稳健增长。家纺行业于2012年开始步入调整期,公司于2014年率先走出调整期,收入增速实现强劲反弹。公司16H1收入增速为7%,保持上升趋势。而富安娜16H1收入增速出现明显下滑,从15年的6%下滑至2%。
毛利率稳步上升,受转型费用拖累,期间费用率大幅上升。1)公司各项产品的毛利率均有所提升带动整体毛利率上升。整体毛利率由14年的45%升至16H1的50%,其中标准套件毛利率由47%升至51%,被芯类由44%升至47%,枕芯类由43%升至47%,夏令产品毛利率由31%升至35%。2)公司2015年开始布局大家居项目,引入大量家居项目的管理与研发人才。15年末行政管理与技术人员较14年末分别增加198人、72人,年度职工总薪酬由4.6亿元上升至5.2亿元,导致销售费用与管理费用率明显上升。
尚处转型期,产出未能匹配投入,净利润出现下滑。公司为顺利转型,加大了渠道建设与人才引进等工作,但由于处于转型期,家居业务的收入不能匹配其成本,因此公司净利润出现下滑趋势。2016H1归母净利润同比下滑18%至1.5亿元,净利率下滑至11%。

公司预告16年1-9月份归母净利润区间为2.6-3.2亿元,对应增速为-20%-0%。我们认为,随着家居业务逐步见效,16年秋冬订货会家居品类订货情况良好+15年第四季度业绩低基数,公司下半年业绩将显著好转,全年净利润增速有望为正。
1.3 定增获证监会受理,深化家居产业布局,大股东参与认购彰显信心
8月31日,公司公告非公开发行获证监会受理,定增项目顺利推进。公司拟向伟发投资(实际控制人、董事长薛伟成,副董事长、总裁薛伟斌分别持有其55%、45%股权)、绍元九鼎,启利九鼎、弘泰九鼎、九泰基金、栖风梧桐一期等6位投资者,以12.04元/股,定向发行不超过1.04亿股,募集资金不超过12.5亿元,募集资金用于家居生活O2O以及供应链体系的建设。

我们认为,通过此次定增,公司将在仓储、物流、供应链、终端渠道等多个环节对转型大家居战略提供有力支撑,九鼎系基金的参与增强公司未来持续围绕家居战略进行资本运作的预期,大股东增持彰显了对公司发展的信心。
本次定增将推动公司由家纺向家居生活一站式品牌零售商转型。募集资金主要应用以下两方面:

1)全渠道家居生活O2O运营体系建设,深化线下渠道布局,优化线上网销平台

线下建设家居生活馆:拟在三年内以租赁店面的方式,逐步在东北、华北、华中、华东、华南、西南、西北等七个大区开设205家家居生活馆,具体开设计划为:
线上完善网销平台建设:拟将天猫、网上加盟等分销官网,以及零售官网和实体门店的客户触点集成至统一的网销平台。其功能模块主要包括前端的展现层,中端的产品管理系统、订单管理系统、商务管理系统、会员管理系统、客户管理系统、站外推广系统,后端的后台管理系统、知识管理系统、运行维护系统等。同时,运营平台系统还与公司现有战略绩效管理、预算管理、供应链管理、资产管理、人力资源管理等外围系统进行互动链接。

公司通过整合现有线上和线下销售网络,打造公司线上线下互动融合的家居产品全渠道O2O运营体系。项目建设期3年,建设完成后,预计年均实现营业收入18.5亿元

2)供应链体系优化项目建设,从仓储、物流端支撑公司的战略转型

大建仓库,提升仓储面积:拟在公司南通的现有地块上新建自动化立体仓库,并在华北地区、华南地区和西南地区新设区域分仓,以支撑公司家居化转型后产品品类大幅扩充对仓储空间的要求。分仓建成后,将增加仓储库存面积3.2万平米。

修炼内功,优化供应链管理系统:拟对供应链管理系统进行优化升级,涵盖供应商管理、配送结算、财务信息共享服务、研发支持、内部运营管理、大数据决策辅助、订单管理、主数据管理等多个子系统。将企业整体数据进行整合,为公司管理层的决策和战略规划提供高质量的数据支持。
2. 打造家居生态圈,关注“内容+渠道”,期待软装业务爆发
2.1 品类航母初步成形,未来聚焦智能家居
扩展家居品类,加快由家纺向家居转型的步伐,提升消费者的复购率和粘性。公司一直以来不断扩张品类,品类由传统的床上用品,延伸至毛巾、浴巾、地垫、香氛、拖鞋、家居服等领域,形成了包括卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居等在内的六大主要品类,品类航母初显规模。

关注产品研发,携手高校力量,不断强化自身产品研发实力。公司早在2010年就成立省级工程技术研究中心——江苏省睡眠产品新型材料工程技术研究中心,当年完成新品开发175款,上市成功率75%;2011年,公司与东华大学成立东华大学罗莱研究中心,开展材料、染整、睡眠科技领域的深度研发;2015年,公司被国家工业和信息化部认定为全国工业品牌培育示范企业;截止2016年9月,公司共有专利100多项,30多项进入实质性审查阶段。

明确运作主体,联合多方合作,以“产品发行方和基于大数据的增值服务提供商”的姿态进军智能家居领域。 15年5月,公司出资5000万元设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”,明确了智能家居业务的运作主体。此外,公司先后与国内家居电子智能控制器行业龙头和而泰、智能家居孵化平台太火鸟合作,并联手京东投资睡眠检测技术领先的企业迈迪加。

“产品+平台”培育智能家居消费群体,静待产业风口。15年12月,公司与京东智能联合智能睡眠领导者Sleepace(迈迪加旗下品牌)发布智能家居产品——Nox 智能助眠灯。15年底,公司成立智能家居子公司——尛客,作为罗莱生活旗下的智能硬件平台,向用户推荐国内外智能硬件产品,将罗莱的品牌渠道资源开放给智能硬件领域创业公司,以培育智能家居客户群体。

我们认为,公司一直以来重视产品的研发生产工作,目前在产品端的布局初显规模,未来将持续依托自身强大的研发实力以及对外合作的契机,强有力地丰富产品品类,打造家居生活品类航母。
2.2 升级传统家纺门店,老店焕发又一春
传统门店升级为“大家纺小家居”门店,丰富产品品类,改造初显成效。公司通过对传统门店布局进行改造,添加大量家居产品,对店铺的人流带动、连带率和坪效都有所提升。在有可比数据的31家完成转型的门店里,零售金额同比增加13%,客单量同比增加32%,同店增长速度高于传统家纺门店,客单价降低15%。

根据改造门店情况,稳步推进门店改造工作。以公司最重要的罗莱品牌为例,在2016年上半年,已有262家门店升级为大家纺小家居的门店,占1691家门店数量的15%,公司目标在下半年完成400-500店铺的转型升级。
2.3 新设全品类家居生活馆(HOME店),开启渠道新纪元
为推进家居业务发展,公司新设全品类家居生活馆(HOME店)。家居生活馆相比传统门店具有更大的面积,更丰富的产品品类、更优的位置等,最大效用地提升店铺引流效果、转化率以及复购率。
公司根据各品牌定位,开设了廊湾HOME、罗莱HOME以及罗莱KIDS HOME:

????  廊湾 HOME

廊湾 HOME定位为国际高端的一站式家居生活馆,代理全球高端品牌。廊湾家居以“全球精选,整体软装”为目标,目前已与全球超过40家高端家居品牌有业务合作。比如著名新加坡瓷器品牌Luzerne,是全球领先酒店及餐厅信赖的高端专业瓷器生产商,产品已销往全球40多个国家,受到Hilton、Marco Polo等酒店青睐;爆款彩色保温杯品牌SWELL,依靠独特的外形、时尚的色彩、舒适的瓶口设计、出众的保温效果,一直以来受到全世界消费者的追捧。
店铺布局合理,家居品类丰富。廊湾 HOME打造了高端家居馆、高端香氛馆、及高端进口品综合馆三大业务板块,店内品类包括从卧房的寝具床品、浴室的毛巾、餐厅的餐瓷器皿到客厅的沙发与各种家具等,以及提升生活质量的居家香氛、儿童餐具、文具、家饰品等。目前,已开设20家廊湾HOME店,计划今年年底开到50家左右。
????  罗莱HOME

罗莱HOME是罗莱旗下定位中高端的情境式创意家居集成馆。店铺内以真实的家居生活场景,展现了家纺、家居服、餐厨、卫浴、收纳、花艺、洗护等多个系列数千种产品,为消费者提供一站式家居购物全新体验。

罗莱HOME店家居品收入占比较高,同店收入提升明显。目前全国有罗莱HOME店20余家。在罗莱HOME店内,非家纺产品占比明显较高,HOME直营店家居品收入占比约40%,未来家居品占比还会不断上升。且部分HOME店是改造而来,同店增速在20%以上,全品类家居馆的改造对单店收入提升效果明显。
????  罗莱KIDS HOME

罗莱KIDS是罗莱生活旗下童装品牌。KIDS HOME以高品质、童趣、场景化为核心,产品涵盖儿童寝具、几米主题系列、家装软饰、婴童用品等多个领域,通过打造门店“一站式儿童家居”的梦幻体验空间,为孩子全力创造高品质、童趣场景化的家居体验。2015年下半年快速开出20余家罗莱儿童HOME店,预计2016年店铺数量会进一步增加。
2.4 借力门店消费体验,切入软装家居万亿级市场
软装定制受青睐,大行业小公司未来无限可能。据公开资料统计,我国软装家居行业的市场规模超过1.5万亿,其中软装定制业务因其功能性强且个性突出,迎合了当前年轻消费群体的习惯,未来有望成为主流。而目前国内定制家居行业呈现典型的“大行业小公司”特点:除索菲亚、好莱客、欧派、尚品宅配等龙头拥有一定的销售规模优势外,大部分定制家居企业销售规模普遍较小,未来发展空间值得期待。

借助门店场景化布局,剑指“软装定制一站式解决方案”提供商。公司通过对门店进行场景化布局,让消费者产生情景带入感,以提升客户购买率。公司从2015年底开始布局软装家居业务,目前消费者在罗莱HOME和廊湾HOME均可进行软装家居的定制。软装业务基本以定制为主,也可直接购买成品套餐,可选择的软装内容包括沙发、地毯、柜子、餐桌、床等。截止到2016年8月,上海三家罗莱HOME店到共成交十多单软装定制业务,平均客单价20多万,最大订单40多万元。
3. 对外投资持续不断,资本运作预期强烈
公司围绕转型大家居战略不断对外投资,在内容端、营销服务端、渠道端进行全方位布局,完善家居生态圈。内容端:投资国际知名家纺品牌内野中国、智能家居厂商迈迪加,与创新产品孵化平台太火鸟合作;配套服务端:投资娱乐营销企业影觅科技与家居垂直电商平台优集品,推进家居生态圈建设。
3.1 内野+迈迪加+太火鸟,深度布局内容端
1、内野中国(浴室生活家居)

收购内野中国60%股权,借助罗莱渠道优势实现销售额快速增长。内野是日本著名高端毛巾品牌,成立于1887年。2015年9月,公司收购内野中国60%股份,从而获得内野品牌在中国的所有权。内野中国16H1营收4183万,同比增长30%,净利润316万,同比增长319.43%。目前,内野中国已经开设了9家直营店和1家一站式浴室生活家居馆,目标年内开设10家一站式浴室家居馆(5家直营店,5家经销商)和15家百货渠道店铺。此外,内野已经进驻部分罗莱旗下的廊湾HOME店。
2、深圳迈迪加(智能家居)

携手京东投资迈迪加股权,卡位卧室智能家居领域。2015年7月,公司参与迈迪加B轮融资,投资2912万元,持有其21.17%的股份,成为第一大股东。深圳迈迪加成立于2011年,由北京大学微电子系的三名博士、硕士创立,专注于非接触式睡眠检测技术,其智能睡眠品牌“Sleepace享睡”已成为全球非接触式睡眠监测领域的四大知名品牌之一,旗下主要产品有智能睡眠检测器、智能睡眠纽扣、智能床头灯等。参股迈迪加将对公司智能睡眠品类起到有效的补充作用。
3、太火鸟(智能家居)

合作创新产品孵化平台——太火鸟,把控智能家居设计源头。太火鸟是一家智能硬件孵化平台,已成功在京东众筹和天猫众筹发起多起智能生活用品的众筹,是天猫、京东众筹平台最大的TP,曾经占到其众筹规模1/3的水平(京东众筹平台的销售规模约20亿)。未来公司与太火鸟,将在智能家居产品设计、渠道拓展等领域展开合作,包括共同孵化智能家居产品,罗莱门店与FIU电商合作开展线下体验线上交易,在罗莱渠道中开设太火鸟店中店等。
3.2 影觅传媒+优集品,着眼家居战略配套服务建设
1、影觅传媒科技(娱乐营销)

收购深圳影觅传媒科技有限公司10%股权,试水娱乐营销新经济。影觅是一家娱乐营销公司,利用旗下丰富的影视媒体资源、专业的植入团队和庞大的品牌客户群,通过“微植入“和“微代言”,绑定品牌和片方(明星网红)利益,利用影视剧和明星网红热度为产品做线上线下宣传,致力为品牌量身定制内容、整合营销方案并进行流量变现。公司2015年9-12月营收160万,2016H1营收2000多万元。未来,双方将在影视植入广告和网红娱乐营销等方面展开合作。

7月20日,公司与影觅完成首次合作。公司携手影觅与前奥运选手、香港偶像方力申进行健身直播,在美拍、淘宝直播、蘑菇街吸引了二十余万粉丝狂热互动,取得了良好效果。
2、优集品(家居生活买手平台)

拟投资家居生活买手平台——优集品,完善渠道建设。在品类方面,优集品拥有七大类品类,几乎涵盖所有家居生活用品。在销售方面,优集品拥有近百万会员,二季度GMV达到9800万元,移动端占比为85%,复购率70%左右。未来双方将在家居产品、客户资源共享、供应链体系等方面进行深度合作。
3.3 拥抱资本,成立五大产业基金,未来可期
引入九鼎系基金,参与设立多个产业并购基金,借助专业资本力量,提升资本运作能力。公司此次定增引入了九鼎系的绍元九鼎、启利九鼎、弘泰九鼎等投资者。此外,公司分别与艾瑞资管、戈壁创赢、加华裕丰、前海梧桐、黑马创展合作,联合设立专注于互联网投资、家居领域优秀标的并购等多个方向的产业基金,未来资本运作预期强烈。

我们认为,未来公司可以充分借助各产业资本的专业能力,打造资本生态,进一步推动公司转型大家居的布局,提高公司未来的盈利水平。
4. 对标国际领先企业
4.1 美国家居巨头—Williams Sonoma
Williams Sonoma是美国最大的家居用品多渠道零售商,从高端厨具零售商发展到全品类家居用品零售商。公司成立于1956年,起初专营法国高端家用厨具。公司在1983年、1998年先后登陆OTC市场以及纽交所,借助资本市场力量,收购或新设各类家居品牌,丰富家居品类,逐步布局全品类家居用品。目前,公司拥有8大家居品牌,626家门店以及7个电子商务网站,其在美国、加拿大、中东、澳大利亚、英国和菲律宾等地开设专业零售商店,产品通过网络可销售到全球79个国家和地区。
打造“多品牌”矩阵,家居品类丰富。公司旗下共有八个品牌,每个品牌分别有各自不同的产品品类,分销策略和客户群体,产品线已覆盖至消费者家里的每一个角落,从厨房到餐厅、客厅、卧室、书房及衣帽间,并在各个领域中备受消费者喜爱和推崇。
收入利润平稳增长,毛利率保持稳定。Williams Sonoma近5年收入、净利润的复合增速分别为6%,5%。公司15年实现营业收入50亿美元,同比增长6%,其中电子商务和邮购销售占比为52%,同比增长6.4%;零售占比48%,同比增长5.4%。公司15年净利润3.1亿美元,与去年同期基本持平,毛利率37%,净利率6%。

未来持续扩充产品品类,积极拓展海外市场。在产品品类方面,公司将通过不断加入新产品增加消费者选择范围,加大对West Elm等高增长类品牌投入。在海外市场方面,公司15年海外业务收入占比为6%,同比增长26.8%,未来将继续深化海外区域门店布局,进一步拓展海外市场。
4.2 日本寝具企业—西川产业
西川产业是日本高端寝具第一品牌,子品牌竞争力强。公司创立于1566年,迄今为止已有450年历史,下设东京西川和西川Living两个子公司,经营的产品包括寝具、婴儿用品、床上用品、家居用品等,产品品类涵盖全部家纺领域,各细分行业均有竞争力强的子品牌,占据日本中高端床上用品20%以上的市场份额。
设立睡眠科学研究所,成世界寝具研究标杆。1984年,西川成立企业专属睡眠科学研究所,解析人体睡眠生理机制。东京西川目前最核心的技术是其“AIR”专利技术,应用于床垫、枕头等多个领域,获得产品设计界奥斯卡之称的第一大奖——Reddot产品设计奖。
深耕强功能承载性品类,提高产品附加价值。西川一直以“核心技术”为投资主轴,加速从功能性承载力弱的品类向功能性承载力强的品类延伸,树立更高的技术门槛和竞争壁垒,从而提高产品的附加价值和品牌集中度。以医师枕系列产品为例,西川与日本著名体疗师奥山隆保博士合作,推出了其参与指导设计的“医师推荐健康枕”系列,分别针对颈椎病、肩周炎、侧卧等问题设计了不同的枕芯产品,至今销量已超260万套。

5. 盈利预测与投资建议
公司是家纺龙头企业,积极推进“家居生活一站式”服务商战略,未来在产业链上下游持续并购优秀资源预期强烈,我们预计随着公司上半年的大量投入逐渐见效和2015年第四季度的低基数,公司2016年全年业绩将呈现前低后高,下半年业绩将逐渐改善,全年业绩有所增长,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计 16-18 年收入分别为32/35/40亿元,同比增长 10%/11%/12%;归母净利润分别为 4.3/4.7/5.2亿元,同比增长6%/8%/10%。16-18年EPS分别为0.62/0.67/0.74元,对应PE为23/21/19倍,低于同行业可比公司平均31/26/22倍的PE。我们看好公司“内容+品牌+渠道+配套服务”四维布局打造大家居生态圈,账上可用现金13亿,未来通过资本运作加速转型预期强烈,维持买入评级。

王立平

申万宏源纺织服装行业首席分析师

Mobile:13817308002

Email:wanglp@swsresearch.com

微信号:wangliping8002

秦聪

申万宏源纺织服装行业高级分析师

Mobile:15010161597

Email:qincong@swsresearch.com

微信号:qincongeric

王一博

申万宏源纺织服装行业助理分析师

Mobile:15618401936

Email:wangyb@swsresearch.com

微信号:suoji90

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